Andurand se recupera de la desventura del cacao después de la volatilidad extrema

El famoso comerciante de petróleo Pierre Andurand se retiró de una apuesta alcista sobre el cacao después de que una serie de operaciones mal sincronizadas provocaron profundas pérdidas, según una carta enviada a los inversores a la que tuvo acceso Bloomberg.

Las fluctuaciones subrayan el riesgo para los gestores de fondos que se desvían de su experiencia principal hacia otros mercados con riesgos desconocidos. Andurand, cuyo fondo principal registró una caída de más del 57 % hasta finales de junio, comenzó a operar con cacao a principios de 2024 tras más de una década centrada principalmente en el petróleo.

"El rendimiento reciente ha sido muy decepcionante", decía la carta reciente a los inversores. "Pierre Andurand ha reducido aún más su exposición a largo plazo al cacao en todos los fondos de Andurand".

Un portavoz de Andurand declinó hacer comentarios. La desafortunada incursión de Andurand en el cacao comenzó en enero de 2024, cuando un analista de su firma se acercó a él y le propuso una nueva operación.

“Pierre, deberías fijarte en el cacao”, dijo el analista, según contó Andurand en el podcast Odd Lots en mayo del año pasado. “Está bien, no sé nada al respecto, dímelo”, respondió Andurand.

Hasta entonces, Andurand era conocido principalmente por su actividad en el comercio de energía. Al principio, tuvo éxito comprando y vendiendo petróleo en la comercializadora de materias primas Vitol Group, antes de partir para fundar el fondo de cobertura BlueGold Capital Management en 2008 con Dennis Crema, exdirector de operaciones de la firma. Su nueva empresa obtuvo una rentabilidad superior 200 % en su primer año gracias a las lucrativas apuestas sobre el precio del petróleo.

BlueGold duró sólo unos pocos años, sufrió fuertes pérdidas y devolvió el dinero a sus inversores en 2012. Andurand lanzó su firma homónima al año siguiente, haciendo apuestas en petróleo que generaron ganancias de dos dígitos en sus primeros años.

Andurand se expandió del petróleo a otras materias primas, como los metales. Su empresa también realizó apuestas rentables en los últimos años ante el fuerte aumento del precio de los derechos de emisión de carbono europeos.

Estrategia del cacao

La estrategia de comercialización del cacao sugerida por el analista de la firma de Andurand se basaba básicamente en un desajuste entre la oferta y la demanda. La mayor parte del producto se cultiva en tan solo dos países: Costa de Marfil y Ghana. La oferta en esos países parecía destinada a disminuir por diversas razones, como las condiciones climáticas adversas y una enfermedad fúngica llamada podredumbre negra.

Cualquier escasez de suministro podría tener un impacto enorme en los futuros del cacao, porque normalmente la demanda de chocolate no responde mucho a los cambios en el precio de la materia prima, dijo Andurand.

El consumo de chocolate sigue aumentando “cuando hay recesión o no, cuando los precios suben mucho o no”, dijo en Odd Lots.

Inicialmente, la evaluación del mercado por parte del analista resultó acertada. A finales de febrero de 2024, los futuros del cacao ya habían subido 50 % en lo que va del año. La empresa de Andurand abrió una pequeña posición en cacao al mes siguiente, según una carta enviada a los inversores. A finales de 2024, las apuestas en el cacao contribuyeron a una ganancia de 50 % en su fondo insignia, el Andurand Commodities Discretionary Enhanced Fund.

Estas ganancias fueron efímeras. El fondo cayó 17% en enero de 2025 y casi 25% en febrero, debido a las pérdidas causadas por la caída de los precios del cacao debido a la preocupación por la demanda, según la información enviada a los inversores. El Fondo de Materias Primas Andurand, menos volátil, también ha caído 26% hasta junio.

En abril, Andurand incrementó la posición alcista del fondo en cacao, anticipando que las cifras sobre el procesamiento del grano, que se publicarían a finales de ese mes, impulsarían los precios al alza. La predicción resultó acertada, pero la estrategia de negociación fracasó en medio del caos provocado por el llamado anuncio arancelario del Día de la Liberación de Trump el 2 de abril.

Cuando el presidente estadounidense lanzó su guerra comercial, Andurand abrió una posición corta en el S&P 500 como cobertura contra el riesgo que los aranceles representaban para el precio de las materias primas. Al principio funcionó, ya que las acciones cayeron y el cacao subió, pero la tendencia se revirtió rápidamente cuando Trump anunció una pausa arancelaria de 90 días.

En medio de la volatilidad, Andurand buscó contener las pérdidas liquidando ambas posiciones. Los datos alcistas sobre el procesamiento del cacao finalmente se confirmaron, pero el fondo de Andurand se perdió la posterior subida de precios y se desplomó 18% en abril.

“En retrospectiva, si hubiéramos mantenido las mismas posiciones durante todo el mes y no hubiéramos operado tras los diversos anuncios de Trump, los fondos podrían haber generado una rentabilidad positiva”, explicó Andurand a los inversores en una carta. “En aquel momento, era extremadamente difícil no reaccionar ante el anuncio arancelario de Trump”.

Una vez confirmada la predicción de Andurand sobre datos alcistas del procesamiento del cacao, volvió a apostar alcista.

“Nuestra principal convicción hoy es que veremos precios más altos del cacao”, según la carta enviada a los inversores que detalla el rendimiento de abril. “La mayor parte de nuestro riesgo reside en el cacao, dada nuestra visión fundamentalmente alcista”.

Si bien los precios del cacao volvieron a subir en mayo, cayeron en junio y julio, a menudo con enormes oscilaciones intradía, a medida que se profundizaba la desaceleración de la demanda de las fábricas de cacao de Europa.

Mercado desconocido

Algunas de las pérdidas de Andurand pueden deberse a diferencias fundamentales en el mercado del cacao y el comercio mucho mayor del petróleo.

El cacao es un mercado relativamente pequeño, por lo que si usted hace una gran apuesta y el mercado se mueve en su contra puede que no haya suficientes compradores para reducir su exposición sin reducir drásticamente los precios, dijo Ole Gjolberg, profesor de la Escuela de Economía y Negocios de la Universidad Noruega de Ciencias de la Vida.

“El cacao no es como los mercados en los que Andurand ha estado antes, como el petróleo, el gas y los metales. Así que eso también forma parte del panorama de riesgos”, dijo Gjolberg, quien imparte clases sobre cobertura y especulación con materias primas. “Si se invierte a lo grande, se puede quedar estancado en las posiciones”.

Parece que Andurand ha llegado a la misma conclusión: incluso si su tesis es correcta: hay un desajuste fundamental entre la oferta y la demanda de cacao, pero eso no lo convierte en un negocio rentable.

"Seguimos creyendo en la historia constructiva del cacao", decía una carta reciente a los inversores. "Pero la volatilidad y la fluctuación de los precios han sido demasiado extremas".